2025年7月17日，亚特兰大联储的GDPNow模型将美国二季度实际GDP环比折年率增速从2.6%下调至2.4%。尽管这一增速较此前预期有所放缓，但2.4%的增速远超一季度实际GDP增速的-0.5%，显示出美国经济在二季度显著回暖的态势。二季度GDP增速支撑主要基于以下几方面：
亚特兰大联储GDPNow模型预测和实际GDP增速对比（%）
数据来源：Wind，东亚中国财富管理，
数据截至2025年7月22日
1. 消费支出的韧性。尽管GDPNow模型将二季度PCE环比年化增速从1.6%下调至1.5%，但这一增速仍远高于一季度的-0.3%。消费支出的回暖是二季度GDP增长的主要支撑因素。具体来看：1）服务业（如餐饮、旅游、医疗）继续保持增长态势，5月服务业消费同比增长达到4.5%。2）虽然商品消费增长有所放缓，但耐用品消费（如汽车、家电等）仍保持稳健增长3.2%，为消费支出提供了有力支撑。3）尽管5月消费信贷环比折年率仅增长1.2%，为近三年最低，但居民储蓄率的回升（从一季度的5.3%上升至二季度的5.8%）为消费支出提供了缓冲。
2. 企业投资的温和增长。高利率继续抑制住宅和企业设备投资，模型将住宅投资增速由-2.2%下调至-2.5%，非住宅投资亦小幅下修。但企业设备投资增速从一季度的-2.1%回升至二季度的1.3%，设备投资的温和增长对经济起到了一定的拉动作用。此外，知识产权投资的稳健增长也是支撑因素之一。二季度知识产权投资环比年化增长达到5.1%，较一季度的3.8%有所提升，显示出企业在研发和创新方面的投入增加。
3. 净出口的拖累减轻。一季度“抢进口”导致库存激增，二季度转为去库，预计对GDP负贡献约-0.4个百分点（一季度为-0.6个百分点）；尽管美国的进口增长速度仍超过出口，但贸易逆差的收窄对经济的负向影响有所减轻。美国的主要出口商品（如石油、天然气等）在二季度的出口量增加，部分抵消了进口的增加。
今年6月美国非农就业和通胀数据反映了经济的最新态势，就业市场表现出一定韧性，通胀则在关税等因素影响下出现边际变化。
1.就业仍有韧性，结构有所分化。6月非农新增就业人数超预期。数据显示，6月美国非农就业新增14.7万人，失业率稳定维持在4.1%，均好于预期，显示出劳动力市场的韧性。新增就业主要由政府部门推动，州和地方政府招聘人数高达8万人，占新增岗位的一半以上，而私人部门仅新增7.4万个岗位，为去年10月以来最小增幅，显示出私人部门招聘动能趋缓。此外，6月劳动参与率从5月的62.4%下降至62.3%，为2023年以来最低值，可能因移民政策变化等因素导致劳动力供给减少。
美国新增非农就业人数和失业率走势
数据来源：Wind，东亚中国财富管理，
数据截至2025年7月22日
2.通胀边际反弹，关税影响显现。6月通胀呈现超出预期的反弹态势，核心通胀相对平稳。数据显示，整体CPI同比增速超预期：美国6月CPI同比增长2.7%，略高于市场预期的2.6%，也高于5月的2.4%，为2025年2月以来最大同比涨幅。核心CPI同比涨幅为2.9%，符合市场预期，略高于前值2.8%，核心通胀压力相对温和。能源价格是推高6月通胀的关键因素，特别是6月汽油价格环比上涨了近1%，主因中东地区地缘政治冲突的短期影响。此外，食品价格也呈现普遍上涨趋势，包括咖啡、蔬果和肉类等食品价格普遍上涨。此外，部分商品价格上扬，显示美国关税政策对商品价格的影响开始显现。例如，家具项价格指数6月份环比上涨1%，较5月份环比涨幅0.3%进一步加速。
美国CPI及其分项同比走势（%）
数据来源：Wind，东亚中国财富管理，
数据截至2025年7月22日
下半年政策方面，有三点值得重点关注：第一，特朗普政府将“对等关税”谈判最后期限延至8月1日，关税政策的市场扰动仍在，但预计影响渐小；此外不确定性导致企业提前进口、延后资本开支，预计三季度净出口拖累减弱。第二，“大而美法案”已通过，核心条款（如企业税率由21%降至18%，延长《减税与就业法案》个人减税）最早四季度生效，但立法进度和赤字约束或带来变数。第三，市场预计美联储9月大概率降息25个基点，但核心通胀黏性、财政付息压力或令降息节奏慢于白宫诉求。
鉴于美股关税政策不确定性以及经济放缓风险仍在，仍建议投资者避免单一持有美股资产，适当多元化配置资产。区域方面，可以适当考虑欧洲及中国资产的配置。大类资产方面，还可以配置美债、黄金等其他资产，以降低投资组合的风险。此外，投资者需密切关注宏观经济数据，以及政策变化以及全球经济形势等因素对美股市场的影响。
综合而言，预计2025年二季度美国经济在温和扩张中完成“减速换挡”，就业市场有所降温但仍有韧性，通胀黏性或逐步显现。下半年关键在于关税谈判、减税落地与降息节奏的三重博弈，建议投资者通过区域、资产等层面的多元化配置，并根据市场变化灵活及时调整投资组合。
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