事件：美国公布6月非农就业数据。其中新增非农就业14.7万，超市场预期。失业率为4.1%，平均时薪同比增长3.7%，低于市场预期。
【核心观点】
一、新增非农就业再超预期，失业率下行，且前值小幅上修
1. 新增非农就业再超市场预期，且前值经历小幅上修
6月美国新增非农就业14.7万人，较5月份初值（13.9万）回升，且大幅高于市场预期的10.6万。4月、5月新增非农就业累计上修1.6万，为2025年首次。趋势上看，近3个月平均新增就业14.97万人，亦出现上行。结构上看，政府就业贡献了6月新增非农就业的将近50%，主要是州和地方政府，较为罕见。私人部门方面，建筑业、零售业新增就业较5月上升较多。总体看，6月非农数据显示当前美国劳动力市场韧性较为明显，但考虑到本月数据中政府部门的占比较高，以及后续可能的下修，还需要保持对美国劳动力市场的观察。
2. 劳动参与率与失业率均下行、永久性失业占比略有回升
6月美国劳动参与率录得约62.3%，失业率约为4.1%，两者均超预期下行，显示美国整体的就业情况边际略有好转，与非农就业数据的方向一致，均指向美国劳动力市场较有韧性。再来看失业率成因，相较于5月，6月离职者、永久性失业占比有所上升，再就业者、完成临时工作占比有所下降，可能显示企业倾向于招聘经验丰富的员工，以应对后续可能的业务需要。
3. 劳动力市场供需关系压力连续上行
从JOLTS数据来看，5月份职位空缺数为776.9万人，较4月上升约37.4万人，职位空缺率为4.6%，目前每个求职者对应约 1.1个工作岗位，美国劳动力市场的供需紧张程度连续2个月上行。同时，职工主动离职率录得2.1%、解雇裁员率录得1.1%，主动离职率与解雇裁员率变化与4月相反，我们认为，或显示美国企业与居民对经济前景的看法边际改善，带动劳动力需求提升。
二、美国就业韧性持续性或需观察，9月降息可能性尚存
第一，6月新增非农就业中，州与地方政府就业占比超过50%，其中教育就业为关键因素，其可持续性需要观察。6月美国非农就业超预期的最关键因素在于州与地方政府新增就业（8万），其中6月州和地方政府的教育新增就业为6.35万，占州与地方政府全部就业的约79%。若仅考虑私人部门的新增就业，实则不及市场预期。往后看，如果7月份州与地方政府新增就业回归至均值水平亦或下降，则7月非农就业或将面临不小的降幅。
第二，对美联储而言，虽然非农就业数据回升，但内部分歧的显现以及特朗普的施压，可能促使其提高降息灵活性，9月份降息的可能性尚存。在6月FOMC会议公布的点阵图中，美联储官员们仍认为2025年可能有2次降息，但对降息幅度的分歧似乎较大，近期美联储官员的讲话更是将这一分歧显性化。结合本次6月非农数据、美联储内部分歧显性化以及特朗普对美联储降息的不断施压来看，我们认为美联储后续降息的灵活性将会提升，9月份降息的可能性尚存。不过基准情形下，考虑到通胀的可能上升，我们仍维持4季度首次降息，全年可能降息1-2次的判断。
往后看，由于美国经济数据相对较好，我们需要关注6月CPI数据（7.15）、美国减税法案的最终规模。
风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期。
目录
正文
新增非农就业再超预期，失业率下行，且前值小幅上修
1.1、 新增非农就业再超市场预期，且前值经历小幅上修
6月美国新增非农就业14.7万人，较5月份初值（13.9万）回升，且大幅高于市场预期的10.6万。4月、5月新增非农就业分别上修1.1万、0.5万，两个月累计上修1.6万，2025年以来首次出现上修[1]。趋势上看，近3个月平均新增就业14.97万人，亦出现较为明显的上行。6月非农就业数据的超预期，以及前2个月的数据上修，显示当前美国劳动力市场暂无隐患。但考虑到本次数据发布时间提前一天，我们还需要观察后续数据是否会持续上修。
结构上看，政府就业贡献了6月新增非农就业的将近50%，特别是州和地方政府，较为罕见。私人部门方面，建筑业、零售业新增就业较5月上升较多。6月私人部门就业增加约7.4万（商品制造增加0.6万，服务业增加6.9万），政府就业大幅增加7.3万，其中州和地方政府增加8.0万，联邦政府减少0.7万。分行业来看，建筑业、教育和保健服务、休闲和酒店业新增就业较多，分别为1.5万、5.1万、2.0万。总体看，6月非农就业数据显示当前美国劳动力市场韧性较为明显，并未出现市场担心的明显受到特朗普新政（关税、政府减支）的负面冲击，有助于缓和对美国经济下行的担忧。但考虑到本月数据中政府部门的占比较高，以及后续可能的下修，还需要保持对美国劳动力市场的观察。
1.2、 劳动参与率与失业率均下行、永久性失业占比略有回升
6月美国劳动参与率录得约62.3%，失业率约为4.1%，两者均超预期下行。具体来看，6月份调查城市人口增加20万，劳动力人口减少13万。总就业人口增加9.3万，失业人口减少22.2万，劳动参与率下降0.09个百分点至62.28%，失业率下降0.13个百分点至4.117%。年龄段来看，25-54岁区间劳动参与率处于在83.5%的较高水平区间，且略有回升。16-24岁年龄段劳动参与率略有下降。族裔方面，白人、西班牙裔、亚裔失业率均有所下降，黑人失业率有所上升。从6月劳动参与率以及失业率的表现来看，失业率与劳动参与率同时下行，显示美国整体的就业情况边际略有好转，与非农就业数据的方向一致，均指向美国劳动力市场较有韧性。
再来看失业率成因，相较于5月，6月离职者、永久性失业占比有所上升，再就业者、完成临时工作占比有所下降。此外，因经济原因从事兼职工作的人员数量再度下滑。6月永久性失业者占比略有上升，但再就业者下降，可能显示企业倾向于招聘经验丰富的员工，以应对后续可能的业务需要。
1.3、 薪资环比增速略有下行，工作时长边际下滑
6月美国非农就业时薪录得36.3美金，同比上升3.7%，环比上升0.2%，分别较5月下降0.1、0.2个百分点。具体来看，信息业、专业和商业服务薪资同比增长较多，信息业、其他服务业、专业和商业服务薪资环比增长较多。总的看，教育和保健服务薪资环比增速录得负值，或是整体薪资环比增速边际下行的重要原因。
此外，6月美国周工作时长较5月下降0.1个小时至34.2个小时，工作时长中枢整体下行。结合当前失业率的基本稳定来看，后续薪资增速有较大概率维持一定韧性，但伴随着后续通胀绝对水平的可能反弹，则居民的实际购买力可能略有下降，从而对经济增长的支撑作用下行。
1.4、 制造业、非制造业PMI就业指数、中期就业扩散指数均边际下行
结合PMI就业指数以及就业扩散指数来看，美国劳动力市场则呈现出一定的边际下降。6月美国ISM非制造业、制造业PMI就业指数分别下降3.5、1.8个百分点至47.2%、45.0%，边际上均略有下降。但3个月后私人部门就业扩散指数回升至53.2， 6个月后私人部门就业扩散指数则边际下降至52.4。综合来看，我们认为当前美国就业市场边际上或保持相对平稳。
1.5、 劳动力市场供需关系压力连续上行
从JOLTS数据来看，5月份职位空缺数为776.9万人，较4月上升约37.4万人，职位空缺率为4.6%，目前每个求职者对应约 1.1个工作岗位，美国劳动力市场的供需紧张程度连续2个月上行。同时，职工主动离职率录得2.1%、解雇裁员率录得1.1%，主动离职率与解雇裁员率变化与4月相反，我们认为，或显示在5月美国关税政策相对缓和的背景下，美国企业与居民对经济前景的看法边际改善，带动劳动力需求提升。
从劳动力缺口来看，5月美国总劳动力缺口（就业人数总额 岗位空缺—劳动力人口）较4月回升30.7万至53.2万，与2019年的平均水平相近，显示美国劳动力市场目前处于较为均衡的状态。
美国就业韧性持续性或需观察，9月降息可能性尚存
6月非农数据表现相对较好，缓解了市场对美国经济下行的担忧，或将促使美联储在7月继续保持观望。但如前所述，由于政府就业贡献了6月数据的将近一半，因此美国就业韧性的可持续性或需观察，具体而言：
第一，6月新增非农就业中，州与地方政府就业占比超过50%，其中教育就业为关键因素，其可持续性需要观察。6月美国非农就业超预期的最关键因素在于州与地方政府就业（8万），超过了私人部门的全部新增非农就业，在历史上较为罕见。对数据进行进一步拆分，其中6月州和地方政府的教育新增就业为6.35万，占州与地方政府全部就业约79%，当月新增就业数量在过去几年中也处于较高水平，这可能与特朗普政府推动减税法案，可能减少相关拨款有关。事实上，2023-2024年州与地方政府的月均新增教育就业为2.02万人。因此，若仅考虑私人部门的新增就业，实则不及市场预期。往后看，如果7月份州与地方政府新增就业回归至均值水平亦或下降，则7月非农就业或将面临不小的降幅。
第二，对美联储而言，虽然非农就业数据回升，但内部分歧的显现以及特朗普的施压，可能促使其提高降息灵活性，9月份降息的可能性尚存。在6月FOMC会议公布的点阵图中，美联储官员们仍认为2025年可能有2次降息，但对降息幅度的分歧似乎较大（），近期美联储官员的讲话更是将这一分歧显性化。如沃勒、鲍曼等委员认为考虑到关税导致消费者支出疲软、劳动力市场减弱，对通胀的抬升则似乎不及预期，因此有可能在7月便可采取行动；但克利夫兰联储主席哈克表示应该更加关注通胀，需要在一段时间内保持利率水平不变。美联储主席鲍威尔则表示将关注夏季的数据来决定，目前无需降息[2]。结合本次6月非农数据、美联储内部分歧显性化以及特朗普对美联储降息的施压来看，我们认为美联储后续降息的灵活性将会提升，9月份降息的可能性尚存。考虑到7月非农数据可能的下行，参考2024年9月降息，如果美国劳动力市场快速恶化，则美联储选择降息的可能性将提升。不过基准情形下，考虑到通胀的后续可能上升，我们仍维持4季度首次降息，全年降息1-2次的判断。
往后看，由于美国经济数据相对较好，我们需要关注6月CPI数据（7.15）、美国减税法案的最终规模。
风险提示
国际局势紧张引发通胀超预期。
[1]因非农数据会经历2次月度修正，本次4月数据为第2次修正，但4月数据总体仍有一定下修。
[2]https://wallstreetcn.com/articles/3750029?keyword=ç¾èå¨
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本文内容节选自开源证券研究所已发布报告：《政府就业支撑美国6月非农再超预期——美国6月非农就业数据点评》（发布时间：20250704），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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开源证券宏观研究团队简介
何宁
开源证券首席宏观分析师。中国社会科学院经济学博士（定向在读），华东师范大学经济学硕士。2021-2022年就职于华安证券，担任首席宏观分析师；2018-2021年就职于国盛证券研究所宏观团队，2019年新财富入围（第六），2020年、2021年新财富、水晶球、新浪金麒麟最佳分析师团队核心成员。2024新浪金麒麟菁英分析师。中央广播电视总台央广经济之声特约嘉宾。
陈策
开源证券宏观资深分析师。对外经济贸易大学管理学硕士，2022年11月加入开源证券，主要负责国内经济基本面、宏观 量化研究。
潘纬桢
开源证券宏观高级分析师。复旦大学经济学硕士，2022年11月加入开源证券，主要负责海外宏观与大类资产配置研究。
沈美辰
开源证券宏观分析师。苏黎世大学银行与金融学硕士，2022年11月加入开源证券，主要负责国内财政与货币政策研究。
郭晓彬
开源证券宏观研究员。上海财经大学经济学硕士，2023年7月加入开源证券，主要负责国内通胀与进出口研究。
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